城投平臺的轉(zhuǎn)型仍在加速。進入2022年，多家城投平臺的存量債券已經(jīng)為零，亟待強化自身的“造血”能力。Wind顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人共計453家，占Wind口徑全部發(fā)債城投平臺數(shù)量（3479家）的13.02%。其中，數(shù)量最多的是AA級城投平臺發(fā)行人，數(shù)量達到了214家，占比近半數(shù)。有業(yè)內(nèi)人士告訴《中國經(jīng)營報》記者，“AA級城投平臺開展非標業(yè)務時，機構(gòu)基本都會要求其有發(fā)債經(jīng)歷。一旦為零，就可能無法開展非標業(yè)務?！?br/>也有業(yè)內(nèi)人士認為，“存量債券為零，也可能平臺正在申報新債券，或進行資產(chǎn)重組等。不過，對城投平臺也是一個信號，要注重自身的融資結(jié)構(gòu)，適當拓寬融資渠道，才能保障自身的‘造血’功能?！?/section>自2009年至今，共有3430家城投發(fā)行過債券，有401家城投在《國務院關(guān)于加強地方政府性債務管理的意見》（以下簡稱“43號文”）發(fā)布后退出了債券市場。其中，城投平臺退出債券市場的時間主要集中于2018年至2021年，2018年共有149家城投平臺退出了債券市場，此后兩年間退出數(shù)量逐漸減少，直至2021年又再度上升。事實上，除了部分城投平臺退出發(fā)行人外，部分地區(qū)的城投債發(fā)行也開始收緊。有業(yè)內(nèi)人士告訴記者，北方某三個省市要求，發(fā)公司債一律只能借新還舊，上述省份的AA級城投平臺在發(fā)行小公募債券時，需要有AAA級城投平臺進行擔保。高風險地區(qū)，不新增區(qū)縣發(fā)行主體，只允許借新還舊，逐步壓降。Wind統(tǒng)計顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人，涉及的主體信用級別涵蓋無評級、A-、A+、AA-、AA、AA+和AAA等所有級別。存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人中，注冊資本超過100億元的有18家，其中注冊資本和實收資本最高的平臺達到938.80億元。另Wind顯示，存量債券金額為零的城投平臺發(fā)行人累計發(fā)行債券金額為1萬億元，累計發(fā)行債券只數(shù)為1376只。累計債券發(fā)行金額超過100億元的發(fā)行人為13家，累計發(fā)行債券金額最多平臺達1019.3億元，已經(jīng)發(fā)行62只債券。值得注意的是，存量債券為零最多的是AA級城投平臺發(fā)行人，數(shù)量達到了214家，占比近半數(shù)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2022年2月，城投債存量為13.24萬億元，涉及債券17780只。而今年到期的城投債將有3968只債券，到期量2.97萬億元。對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，“2022年開始，城投平臺都會陸續(xù)迎來償債高峰，對于存量為零的城投平臺來說，其自身的償付壓力也較大。”除了償債壓力外，當提及城投平臺存量債券為零對自身的影響時，一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者，“如果是平臺主動退出的，導致存量債券為零，而此前還尚未發(fā)行過債券，那么可能會影響非標業(yè)務的發(fā)行?！?/section>“對于高風險地區(qū)的城投債，新增發(fā)債主體減少，可以通過企業(yè)重組的形式過濾風險，這類地區(qū)的平臺不發(fā)行債券不一定會影響平臺發(fā)展，相反可以緩釋一定的風險，風險降低了，平臺的債務債權(quán)可以尋找新的主體去繼承?！?/span>
近日，國家發(fā)改委發(fā)文表示，地方政府投融資平臺是各地方開展投資建設活動的重要主體，也是地方基礎(chǔ)設施和公共服務等公共領(lǐng)域盤活存量資產(chǎn)、資源和資本的重要載體。同時，該文也提到了平臺融資的渠道問題，其中特別提到了發(fā)行ABS和公募REITs，“統(tǒng)籌基礎(chǔ)設施存量和增量，鼓勵融資平臺推進存量資產(chǎn)證券化（ABS）、引入權(quán)益型不動產(chǎn)投資信托（REITs）基金，審慎運用政府和社會資本合作（PPP）模式，盤活存量資產(chǎn)，降低資產(chǎn)負債率，擴大投融資來源，提高存量資產(chǎn)的運營效率。支持融資平臺加強與銀行、基金、信托等金融資本合作，通過市場化方式推進債務重組，降低債務資金成本，優(yōu)化債務期限”。
就城投平臺自身而言，的確存在退出發(fā)行人的情況。對此，有城投平臺負責人告訴記者，“這與日趨嚴格的監(jiān)管政策有關(guān)系，2021年，監(jiān)管發(fā)布窗口指導意見，按照區(qū)域風險劃分了‘紅橙黃綠’等級，經(jīng)過將近一年的時間，已經(jīng)有部分資質(zhì)較弱的城投‘出局’?！?/section>不過，從業(yè)內(nèi)普遍反應來看，政策更早可以延續(xù)到43號文的發(fā)布。43號文明確規(guī)定，剝離融資平臺政府融資職能，融資平臺不得新增政府債務。而在2021年4月，國務院發(fā)布的《關(guān)于進一步深化預算管理制度改革的意見》（國發(fā)[2021]5號）明確提出，清理規(guī)范地方融資平臺，剝離其政府融資職能，對失去清償能力的要依法實施破產(chǎn)重整或清算。這也標志著城投發(fā)債正在迎來新一輪政策收緊。Wind顯示，2019年以來曾發(fā)行債券的3430家城投主體，發(fā)現(xiàn)其中有401家在43號文發(fā)布之后退出了債券市場。其中有90家雖然自身已無存量債，但其母公司尚有存量債，而另外311家城投則是徹底退出了債券市場。對于退出原因，記者注意到，一方面原因與城投的整合有關(guān)。2017年以來，多地發(fā)布城投轉(zhuǎn)型文件，其中轉(zhuǎn)型的一種方式就是通過整合地方平臺做大做強區(qū)域城投平臺。一位來自AA級的區(qū)級城投平臺負責人告訴記者，“AA級發(fā)債一直較難，尤其是AA級發(fā)債需要AAA級平臺擔保之后，發(fā)債難度進一步加大。所以，在市縣兩級城投整合開始后，很多城投改為城發(fā)集團，有母公司大平臺主抓融資，旗下被整合的小平臺則主要負責業(yè)務公司，不再承擔融資的責任，這樣也減輕了AA級平臺的融資負擔?！?/section>此外，岳讀債市固收團隊認為，部分城投平臺退出也與信用環(huán)境分化有關(guān)。分析認為，部分弱資質(zhì)主體面臨發(fā)行成本上升壓力。隨著投資者整體風險偏好的降低，中高等級、短久期是主流的配置行為。部分弱資質(zhì)主體的發(fā)行難度上升，AA利差也處于歷史上較高的分位數(shù)。即使能通過余額包銷或結(jié)構(gòu)化等方式發(fā)行成功，綜合融資成本也可能較高。成本壓力下，部分主體尋求替代的融資渠道，隨著存量債的逐漸到期，退出了債券市場。值得注意的是，2018年開始的地方隱性債務核查中，有一部分城投債務被認定為“地方政府隱性債務”，納入了政府債務管理的范疇。財政系統(tǒng)也多次通過市場化置換等途徑，幫助城投平臺進行債務化解，避免因經(jīng)濟下行與融資壓力造成的城投債務風險。不過，在采訪評級公司時，一位評級機構(gòu)負責人告訴記者，“開展評級業(yè)務，尤其是債券評級，我們首先更看重的是當?shù)氐呢斦顩r，如果一般公共預算低于50億元，是不能夠發(fā)行債券的?！爆F(xiàn)實中，確有因為地方政府財力較弱，導致城投平臺退出發(fā)行人序列。如北方某省一縣區(qū)，2020年一般公共預算收入僅為6.89億元，政府性基金收入3.3億元，地方政府債務余額為29.54億元，區(qū)域經(jīng)濟實力較差且債務負擔較重。區(qū)域內(nèi)共有兩家城投平臺，受限于區(qū)域經(jīng)濟壓力，較難獲得資本市場的認可，目前均已徹底退出債券市場。另外，在采訪中，記者還了解到，如受到信用負面事件影響，部分主體因債務違約輿情或未履行對外擔保義務導致市場認可度降低，也會影響其債券市場融資。同時，隨著發(fā)行要求提高，近年來，城投債發(fā)行政策邊際收緊，對主體所處區(qū)域、自身資質(zhì)、募資用途等方面進行了一定約束。發(fā)行要求的不斷提高，也是部分主體退出債券市場的原因之一。
