來(lái)源：財(cái)聯(lián)社

隨著特殊再融資債券規(guī)模加速擴(kuò)容，城投“小作文”來(lái)襲。最近關(guān)于城投融資35號(hào)文的小作文“甚囂塵上”，從細(xì)節(jié)內(nèi)容來(lái)看，部分為此前文件內(nèi)容的延續(xù)，同時(shí)也存在部分表述不甚準(zhǔn)確的情況。多名業(yè)內(nèi)人士表示，整體來(lái)看，35號(hào)小作文體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)城投平臺(tái)未來(lái)整合轉(zhuǎn)型的探討和擔(dān)憂(yōu)，一定程度可以體現(xiàn)城投平臺(tái)目前內(nèi)部的困境。

城投整合進(jìn)度加快，債務(wù)管控日益嚴(yán)格。近期市場(chǎng)流傳的小作文主要提到4點(diǎn)內(nèi)容，其中最主要的是第一點(diǎn)，關(guān)于城投平臺(tái)的分類(lèi)和融資問(wèn)題。“小作文”提出，未來(lái)地方國(guó)有企業(yè)會(huì)被分為三類(lèi)——地方政府融資平臺(tái)、按照地方政府平臺(tái)管理的國(guó)有企業(yè)（針對(duì)新設(shè)平臺(tái)）、普通國(guó)有企業(yè)。

有業(yè)內(nèi)人士向財(cái)聯(lián)社稱(chēng)，未來(lái)城投平臺(tái)肯定會(huì)面臨整合重組，但此次傳言提到的“按照地方政府融資平臺(tái)管理的國(guó)有企業(yè)”，只是一個(gè)過(guò)渡形態(tài)，像目前經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)省份的城投平臺(tái)已經(jīng)在積極轉(zhuǎn)型，主要通過(guò)并購(gòu)上市公司和打造城市大管家這兩種路徑擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，逐步脫離純城投平臺(tái)的融資屬性。

安信固收首席池光勝在9月城投整合跟蹤研報(bào)中指出，目前城投整合主要分3種情況，第一種為新設(shè)型整合，即新成立一家城投平臺(tái)，根據(jù)新平臺(tái)和老平臺(tái)的關(guān)系又進(jìn)一步細(xì)分為上層新設(shè)（新平臺(tái)為老平臺(tái)母公司）和平層新設(shè)（新平臺(tái)為老平臺(tái)兄弟公司），第二種為合并型整合，即由已有的城投平臺(tái)吸收合并其他平臺(tái)，第三種最為常見(jiàn)，為資產(chǎn)整合，即城投平臺(tái)資產(chǎn)的劃入或劃出。從9月城投整合數(shù)據(jù)來(lái)看，資產(chǎn)整合與上層新設(shè)為主流模式，另外蘇浙地區(qū)城投整合數(shù)量明顯領(lǐng)先，市級(jí)平臺(tái)整合活躍度也在逐步上升。

債券融資方面，上述“小作文”提到，12個(gè)重點(diǎn)省份僅能借新還舊，非重點(diǎn)省份在省級(jí)政府出具文件情況下可以新增；對(duì)于“普通國(guó)有企業(yè)”可以新增，但是債務(wù)自己負(fù)責(zé)。非標(biāo)融資方面，對(duì)于天津、內(nèi)蒙、遼寧等12個(gè)重點(diǎn)省份要求金融機(jī)構(gòu)配合展期降息，對(duì)于非重點(diǎn)省份建議協(xié)商展期降息。

業(yè)內(nèi)人士表示，各省份間的融資差異未來(lái)會(huì)持續(xù)存在，“小作文”中12個(gè)重點(diǎn)區(qū)域均為資質(zhì)偏弱的區(qū)域，“只能借新還舊且不包含利息”的說(shuō)法存疑，與目前特殊再融資債的資金用途相違背。不過(guò)在全口徑管理體系下，以債務(wù)率為衡量指標(biāo)，由各省政府負(fù)總責(zé)，“自己的孩子自己抱”的原則不會(huì)改變。

東方金誠(chéng)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王青對(duì)財(cái)聯(lián)社稱(chēng)，從最近在重慶、江蘇等地的調(diào)研情況來(lái)看，債務(wù)管控和風(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)要求一直存在，而且日益嚴(yán)格，如江蘇等省份審批流程除發(fā)改委、財(cái)政部等審核外，還需提交到紀(jì)委審核。

招商固收在9月的城投審批跟蹤報(bào)告中也指出，現(xiàn)階段債券交易市場(chǎng)和交易所反饋天數(shù)均有延長(zhǎng)，一般預(yù)算收入在80億元以下的較弱資質(zhì)區(qū)縣平臺(tái)債券審批放緩天數(shù)也高于前兩年的反饋時(shí)間均值。

不過(guò)王青表示，目前地方化債意愿較強(qiáng)，金融機(jī)構(gòu)也有較大信心，不僅中央層面央行有設(shè)立SPV流動(dòng)性救急，地方層面多地設(shè)立如信用保障基金等也在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行隔離。

王青還表示，市場(chǎng)關(guān)于1.5萬(wàn)億特殊再融資債券額度的說(shuō)法目前沒(méi)有看到具體文件來(lái)源，同時(shí)最近人大會(huì)議也未見(jiàn)特別國(guó)債的提議，目前來(lái)看發(fā)行特別國(guó)債的可能性在降低。從現(xiàn)階段發(fā)行進(jìn)度來(lái)看，1.5萬(wàn)億或許只是今年階段性的大致數(shù)據(jù)，由于明年會(huì)有新的審批額度，“有可能會(huì)有所擴(kuò)大，這將視房地產(chǎn)和地方化債進(jìn)度而定”。從昨日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇趨勢(shì)，明年上半年繼續(xù)發(fā)行特殊再融資債券的預(yù)期仍較高。