來源：證券時報

轉(zhuǎn)型產(chǎn)投并非變道發(fā)債

城投公司是各地方開展投資建設(shè)活動的重要主體，也是地方基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)等領(lǐng)域盤活存量資產(chǎn)、資源和資本的重要載體。2023年下半年，一攬子化債方案開始落地實施，城投市場化轉(zhuǎn)型步伐隨之明顯加快。企查查平臺數(shù)據(jù)顯示，2023年9月以來，更名為“產(chǎn)業(yè)投資”的相關(guān)國有城投公司超過200家，較之前明顯增加。這些企業(yè)覆蓋了全國23個省份，既包括國務(wù)院辦公廳《重點省份分類加強政府投資項目管理辦法(試行)》中指定的化債“重點省份”，也有其他地區(qū)。

與更名潮對應(yīng)的是城投發(fā)債融資的退潮。據(jù)華西證券統(tǒng)計，2023年一攬子化債方案落地實施以來，城投債凈融資明顯縮量。今年前5個月，城投債凈融資1016億元，同比減少6656億元，4月和5月分別凈償還250億元和339億元。

有分析指出，隨著地方政府隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴，城投平臺融資愈發(fā)受限，城投的市場化轉(zhuǎn)型進程更加緊迫。在此背景下的城投更名，或許是融資壓力下的求變嘗試?！皬恼?、渠道、評級和債務(wù)壓力等多方面考慮，城投平臺都有轉(zhuǎn)型的迫切性?！必斶_證券債券融資部董事總經(jīng)理、城投之家常務(wù)理事羅強表示。另一位券商投行人士坦言，現(xiàn)階段城投更名可以一定程度消除投資者對城投的刻板印象，獲得進一步交流的機會。

不過，大公國際公用一部副總經(jīng)理韓熙良對記者表示，即使企業(yè)更名后成功發(fā)債，也很難將二者直接劃等號，從監(jiān)管部門、評級公司到投資者，都是看業(yè)務(wù)實質(zhì)，而不是融資主體的名稱。

目前來看，城投更名后的發(fā)債并非一帆風(fēng)順。上海清算交易所官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自去年下半年以來，僅有2023年9月更名的鎮(zhèn)江產(chǎn)業(yè)投資控股集團有限公司成功發(fā)行了2024年度第一期中期票據(jù)，規(guī)模為3億元，發(fā)行利率2.43%，主要用于償還有息負債。其第二期10億元的中期票據(jù)正在發(fā)行中，同樣用于償還有息負債。

轉(zhuǎn)向生產(chǎn)性服務(wù)行業(yè)

證券時報記者注意到，更名的產(chǎn)業(yè)投資類國企中，絕大多數(shù)企業(yè)的經(jīng)營范圍定位在項目投資、產(chǎn)業(yè)招商和園區(qū)運營等維度，也有少數(shù)企業(yè)專門聚焦農(nóng)業(yè)、低空經(jīng)濟、軌道交通等行業(yè)領(lǐng)域。

在韓熙良看來，從三次產(chǎn)業(yè)角度看，城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)投類國企有三條路徑可選：一是聚焦農(nóng)業(yè)，支持鄉(xiāng)村全面振興戰(zhàn)略；二是聚焦工業(yè)，加快構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系；三是聚焦服務(wù)業(yè)，重點發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。

韓熙良表示，城投公司可以通過重點發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)謀求轉(zhuǎn)型。制造業(yè)中的研發(fā)、設(shè)計、專利、品牌等，都屬于生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)范疇，這正是我國目前的短板弱項。城投公司可憑借自身熟悉本地、靠近政府的優(yōu)勢，發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)圈，為當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展賦能。他強調(diào)，城投轉(zhuǎn)型規(guī)劃應(yīng)服務(wù)于當(dāng)?shù)匕l(fā)展規(guī)劃，依托當(dāng)?shù)刭Y源稟賦，堅持因地制宜。

今年年初，國務(wù)院國資委召開地方國資委負責(zé)人會議，要求地方國企抓好轉(zhuǎn)型升級工作，加快改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，積極有序發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，積極培育孵化未來產(chǎn)業(yè)，更好服務(wù)建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系?！斑@是產(chǎn)投類地方國企謀轉(zhuǎn)型發(fā)展的方向?！表n熙良說。

市場化轉(zhuǎn)型仍存難點

更名之后，城投公司的市場化轉(zhuǎn)型之路還在繼續(xù)。在業(yè)內(nèi)人士看來，城投轉(zhuǎn)型產(chǎn)投類國企是否成功，要看其能否實現(xiàn)真正的市場化經(jīng)營，是否在化解存量地方隱性債務(wù)的同時不增加新的隱性債務(wù)，是否能以自身資產(chǎn)獲得銀行授信。

中央財經(jīng)大學(xué)教授溫來成對記者表示，如果城投平臺能夠真正轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)運作，從財政部受融資約束名單退出，就意味著這一級政府隱性債務(wù)減少。城投轉(zhuǎn)為產(chǎn)業(yè)類國企，需要面向市場經(jīng)營，對債務(wù)獨立承擔(dān)責(zé)任。如果公司出現(xiàn)資不抵債的情況，能按公司法的要求和流程處理，政府不進行兜底，才是真正實現(xiàn)了市場化轉(zhuǎn)型。

近期，重慶市江北區(qū)、渝中區(qū)國資委相繼發(fā)布聲明，相關(guān)國有企業(yè)不再承擔(dān)政府融資職能，企業(yè)依照市場法則自主經(jīng)營，自負盈虧，政府在出資范圍內(nèi)承擔(dān)有限責(zé)任。這被一些市場機構(gòu)稱為城投“退出融資平臺”。有受訪銀行人士對記者表示，這只是相關(guān)部門落實加快推動融資平臺公司退出平臺名單及市場化轉(zhuǎn)型政策要求的舉措，但銀行放貸仍會以企業(yè)名字是否能夠在融資平臺查詢系統(tǒng)查詢到為依據(jù)?！叭谫Y平臺查詢系統(tǒng)”于今年3月正式上線，可供金融機構(gòu)查詢?nèi)谫Y平臺的相關(guān)情況，包括融資平臺是否在監(jiān)管名單之中、債項等信息，以方便金融機構(gòu)和融資平臺開展業(yè)務(wù)。

天風(fēng)證券研報指出，去年10月以來，江蘇、重慶等多地相繼發(fā)布“不再承擔(dān)政府融資職能”的公告。從“退平臺”到“退名單”是大勢所趨，但過程可能不會太快。城投實際融資變化情況需要持續(xù)跟蹤融資政策的關(guān)注重心是否發(fā)生改變。

“城投平臺市場化轉(zhuǎn)型是當(dāng)前地方化債的關(guān)鍵。”羅強表示，經(jīng)濟周期調(diào)整帶來的宏觀政策不確定性、行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整，以及不同發(fā)行平臺項目質(zhì)量把控的嚴格程度不同等，都是城投平臺轉(zhuǎn)型面臨的壓力。有受訪人士談到，當(dāng)前評級機構(gòu)和投資人仍會關(guān)注發(fā)行人的大股東是哪級政府部門，并作不同考量。