資訊丨化債文件要點(diǎn)梳理：35、47、14及134號文
35號文、47號文以及14號文接連出臺，134號文也神秘浮出水面，引起市場廣泛熱議和討論。 （一）文件要點(diǎn) 1、目的與背景： 《關(guān)于金融支持融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的指導(dǎo)意見》（35號文）目的在于防范和化解融資平臺等地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要求支持重點(diǎn)省份融資平臺今明兩年債務(wù)存量化解。 嚴(yán)控融資平臺各類債務(wù)規(guī)模新增，引導(dǎo)債務(wù)規(guī)模與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和地方財(cái)力匹配。 2、總體要求和基本原則： 按照中央經(jīng)濟(jì)工作會議、ZZ局會議部署，落實(shí)化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方案，嚴(yán)格控制增量債務(wù)，穩(wěn)妥處置存量債務(wù)。 基本原則包括統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、上下聯(lián)動，分類施策、突出重點(diǎn)。 3、融資平臺債務(wù)定義與范圍： 明確融資平臺債務(wù)的定義，包括貸款、債券、非標(biāo)等金融債務(wù)，排除隱性債務(wù)和未納入隱性債務(wù)但須由地方政府承擔(dān)償還責(zé)任的債務(wù)。 4、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施： 提出多種措施，如債務(wù)重組、債務(wù)置換，支持今明兩年到期的融資平臺債務(wù)，特別關(guān)注重點(diǎn)12省份。 5、嚴(yán)控融資平臺債務(wù)增量： 要求金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格控制對融資平臺的新增融資，并強(qiáng)化對政府投資項(xiàng)目融資的管控。 6、建立長效機(jī)制： 包括建立融資平臺查詢系統(tǒng)、常規(guī)化債務(wù)監(jiān)測機(jī)制、完善市場敏感性債務(wù)的監(jiān)測預(yù)警和應(yīng)急處置機(jī)制等。 7、配套政策支持： 涉及政策保障、激勵機(jī)制建立和不良貸款轉(zhuǎn)讓核銷政策的優(yōu)化。 （二）具體要求 1、非標(biāo)融資方面 根據(jù)區(qū)域不同進(jìn)行差異化限制，對于12個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)重點(diǎn)省份要求金融機(jī)構(gòu)配合展期降息，其它省份建議協(xié)商展期降息。 （注：上述12個(gè)重點(diǎn)省份為天津、內(nèi)蒙、遼寧、吉林、黑龍江、廣西、重慶、貴州、云南、甘肅、青海、寧夏） 2、債務(wù)管控 （1）對于城投標(biāo)債，明確至少要在2025年以前不出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)； （2）未來每個(gè)省會根據(jù)當(dāng)?shù)谿DP規(guī)模與社融增速進(jìn)行債務(wù)管控，如要求債務(wù)規(guī)模不能超過GDP規(guī)模、債券增速不能超過當(dāng)?shù)厣缛谠鏊俚取?/p> 3、央行及國有銀行入場 （1）央行通過設(shè)立流動性工具（SPV）來支持城投平臺償付標(biāo)債，同時(shí)省級政府要提供抵押物； （2）央行設(shè)立“緊急貸款”，對地方政府暫難償還的債務(wù)(含公開債券及非標(biāo)貸款)進(jìn)行“緊急性”的流動性支持，但最長期限不得超過兩年，僅可用于“緊急”事項(xiàng)； （3）調(diào)整后的貸款期限不得超過10年(原則上)，調(diào)整后的貸款利率不得低于(同期限)國債利率，調(diào)整后的還款方式應(yīng)做到每年還本比例至少達(dá)到10%(即十年內(nèi)要還完且每年都有還本計(jì)劃)； （4）對于2024年前到期的相關(guān)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解工作，明確可維持五級分類正常，且不納入征信管理。對于已出問題的債務(wù)可自主核銷，相關(guān)情況不納入考核。 4、特殊再融資債券及統(tǒng)借統(tǒng)還 （1）除之前明確的1-1.5萬億特殊再融資券正常發(fā)行外，再發(fā)行萬億規(guī)模地方政府債券用于償還工程款等； （2）12個(gè)重點(diǎn)省份可在年度債券發(fā)行額度內(nèi)“統(tǒng)借統(tǒng)還”，支持資質(zhì)較好融資平臺承接弱資質(zhì)融資平臺借新還舊債券發(fā)行額度。允許省級城投發(fā)債償還區(qū)縣級平臺的債券。 城投統(tǒng)借統(tǒng)要求，據(jù)12個(gè)重點(diǎn)省份之一的化債細(xì)則顯示： ① 統(tǒng)借統(tǒng)還涉及的強(qiáng)資質(zhì)和弱資質(zhì)城投均需要在“35號文”涉及的融資平臺名單內(nèi)，即支持對名單內(nèi)企業(yè)借新還舊； ② 優(yōu)質(zhì)平臺發(fā)行額度由優(yōu)質(zhì)平臺的擬到期額度+弱資質(zhì)平臺的擬到期額度來確定； ③ 不能跨市場統(tǒng)借統(tǒng)還，交易所和銀行間不能一邊降一邊增； ④ 資金必須專款專用，只能從強(qiáng)資質(zhì)平臺直接流向弱資質(zhì)平臺。 二、國辦發(fā)47號文 1、嚴(yán)控新建政府投資項(xiàng)目 除民生類項(xiàng)目及國家級別的重大政府投資項(xiàng)目外，12個(gè)重點(diǎn)省份（亦可稱之為債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)）的大部分新建政府投資項(xiàng)目均將受到嚴(yán)格限制，很難繼續(xù)推進(jìn)。出發(fā)點(diǎn)是“防止一邊化債一邊新增”。 （1）原則上不得在交通、社會事業(yè)、市政、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、新型基礎(chǔ)設(shè)施、樓堂館所、棚戶區(qū)改造等領(lǐng)域新建（含改擴(kuò)建與購置）政府投資項(xiàng)目。 （2）可以通過中央投資、財(cái)政資金等予以支持并可依法合規(guī)舉債籌措資金的重大政府投資項(xiàng)目，需滿足為黨中央、國務(wù)院決策部署和批準(zhǔn)，納入國家“十四五”規(guī)劃綱要、國家有關(guān)專項(xiàng)規(guī)劃及國家戰(zhàn)略規(guī)劃綱要等條件。 其它項(xiàng)目確有必要的，均需提級論證、嚴(yán)格把關(guān)。 （3）獲黨中央、國務(wù)院批準(zhǔn)的重大政府投資項(xiàng)目，納入“十四五”規(guī)劃和各類國家區(qū)域規(guī)劃和戰(zhàn)略規(guī)劃的跨省、跨流域和保障人民財(cái)產(chǎn)安全的重大項(xiàng)目； 以及本輪穩(wěn)住房地產(chǎn)的抓手三大工程---保障房建設(shè)、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施、城中村改造)項(xiàng)目等； 仍可按原規(guī)定履行審批手續(xù)，通過中央投資、財(cái)政資金等予以支持保障，同時(shí)可以依法合規(guī)舉債籌措資金。 2、嚴(yán)格清理規(guī)范在建政府投資項(xiàng)目 對存量項(xiàng)目進(jìn)行清理，總投資完成率低于50%的大部分項(xiàng)目要緩建或停建（尤其是低于30%），總投資完成率高于50%的小部分項(xiàng)目要緩建或停建。 對于那些總投資完成率已經(jīng)超過一定比例且被緩建或停建的項(xiàng)目，必然會在后續(xù)處置中產(chǎn)生一系列經(jīng)濟(jì)或社會問題，不過47號文明確地方政府要承擔(dān)解決這些問題的主體責(zé)任，即存量項(xiàng)目清理和風(fēng)險(xiǎn)化解均由自己解決。 因此，這12個(gè)重點(diǎn)省份的壓力將非常大，重點(diǎn)省份要按照工作進(jìn)展情況對本地區(qū)在建政府投資項(xiàng)目進(jìn)行評估，確定續(xù)建、緩建或停建。 可以續(xù)建的項(xiàng)目： （1）總投資完成率超過50%且已落實(shí)后續(xù)建設(shè)資金，并視情況優(yōu)化建設(shè)方案、壓縮投資規(guī)模的； （2）項(xiàng)目總投資完成率未超過50%,但經(jīng)省級政府嚴(yán)格審核論證背書的。 應(yīng)當(dāng)緩建或停建的項(xiàng)目： （1）總投資完成率超過50%但存在重大問題的； （2） 總投資完成率超過30%但未超過50%的，原則上應(yīng)當(dāng)緩建； （3） 總投資完成率未超過30%的，原則上應(yīng)當(dāng)緩建或停建。 有關(guān)地方人民政府要制定緩建項(xiàng)目過渡計(jì)劃，明確管護(hù)任務(wù)、復(fù)工條件等，避免形成“半拉子”工程。 重點(diǎn)省份各級人民政府要妥善處理緩建、停建項(xiàng)目存量融資，依法保障項(xiàng)目投資人、債權(quán)人合法權(quán)益，防止出現(xiàn)金融債權(quán)懸空，不得逃廢債務(wù)，防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。 47號文意味著，12個(gè)重點(diǎn)省份的2024年新開工項(xiàng)目在審批環(huán)節(jié)將會變得非常嚴(yán)，除符合規(guī)定的重大政府投資項(xiàng)目和民生工程項(xiàng)目外，其它項(xiàng)目若要新建基本均要提級論證、嚴(yán)格把關(guān)。 按照一貫地執(zhí)行邏輯來看，這一基調(diào)總體意味著，12個(gè)重點(diǎn)省份2024年的新開工項(xiàng)目基本會被一刀切地停掉。 三、國辦發(fā)14號文 據(jù)悉，在2月23日國常會后，國務(wù)院辦公廳下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步統(tǒng)籌做好地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的通知》（14號文），核心內(nèi)容： 35號文之外的19省份可自主選報(bào)轄區(qū)內(nèi)債務(wù)負(fù)擔(dān)重、化債難度高的地區(qū)，以地級市為主，獲批后參照12個(gè)重點(diǎn)省份的相關(guān)政策化債。 14號文明確了這19個(gè)省份選報(bào)地級市的條件： 1、核心的一條是區(qū)域債務(wù)率的高低 2、地級市所轄融資平臺的金融債務(wù)也有具體的標(biāo)準(zhǔn)要求，以上報(bào)的截至2023年3月31日的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)。 3、主要看地級市平臺金融債務(wù)的絕對規(guī)模，以及占該市GDP的相應(yīng)比重。 不設(shè)硬性指標(biāo)，即19省份中不要求每個(gè)省份至少選報(bào)一地級市作試點(diǎn)的硬性要求。 如果19省份部分地區(qū)自主申報(bào)納入化債試點(diǎn)，或許能申請債券統(tǒng)借統(tǒng)還。 四、國辦發(fā)134號文 
134號文解讀
（1）35號文延期到了2027年6月：
35號文原本解決的是重點(diǎn)省份2024年底前的債務(wù)(2023年發(fā)文“今明兩年到期”)，以及在中央應(yīng)急流動性借款里面提到重點(diǎn)省份2025年末前的到期債務(wù)，所以延期是一定會有的，就看延到什么時(shí)候。
目前，延期到2027年6月，一方面可以理解為順延3年，也可以理解為不晚于上一輪隱債十年化解(2018-2028)前結(jié)束，是符合預(yù)期的。
（2）雙非債務(wù):重點(diǎn)省份的非持牌金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)，非重點(diǎn)省份的非標(biāo)和非持牌金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)，也可以進(jìn)行債務(wù)置換和重組，但是不包括民間借貸，企業(yè)拆借和向不特定社會公眾籌集的資金(定融)：
為什么重點(diǎn)省份沒有提“非標(biāo)”(持牌金融機(jī)構(gòu)的債務(wù))，因?yàn)?5號文已經(jīng)明確重點(diǎn)省份的非標(biāo)是可以置換和重組的，現(xiàn)在打個(gè)補(bǔ)丁；
囊括了非持牌金融機(jī)構(gòu)的非標(biāo)(這個(gè)就是雙非債務(wù)的含義，也有說法雙非債務(wù)是非隱債非標(biāo)，我們覺得并不是，因?yàn)?5號文解決的就是非隱債，這是文件明確的)。
這樣就給銀行置換所有非標(biāo)提供了依據(jù)(雖然非持牌金融機(jī)構(gòu)非標(biāo)目前想到的只有商租發(fā)放的租賃款)，也是這次134號文的重點(diǎn)。
據(jù)稱央行會組織工作組，推動銀行進(jìn)行非標(biāo)置換，也是因?yàn)榍捌诟鞯刂脫Q非標(biāo)進(jìn)度太慢。會不會有其他置換非標(biāo)的來源?
債券我們覺得不可能，非標(biāo)自己置換非標(biāo)那就是重組，談不上置換，只能是銀行。