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銳見丨城投“市場化經(jīng)營”寬口徑名單，借新還舊突破口

時間：2024-01-15 16:52:04 來源：城望集團作者：城望集團已閱：0次

以下文章來源于債市雷猴，作者DM研究

一、“市場化經(jīng)營”主體有何特點？

今年10月下旬以來，多家城投主體在募集說明書中表述自身為“市場化經(jīng)營主體”，引發(fā)市場關注。截至2023年12月26日，據(jù)DM不完全統(tǒng)計，近兩個月以來共有50家主體涉及明確的“市場化經(jīng)營主體表述”，即在開篇階段的聲明及承諾部分就有明確的表述。

此外存在另外兩種“寬口徑”情況，1）募集說明書中會在資金用途、基本情況、財務情況及風險提示中同樣提及類似表述；2）招標階段，部分宣傳口徑上同樣會出現(xiàn)類似表述，但該類表述缺乏一定標準化和明確官方定義，因此我們對該部分數(shù)據(jù)進行了較為粗略的分層統(tǒng)計，整體的寬口徑涉及134家城投主體。

整體來看，該部分主體大多數(shù)為中高級平臺，有一定的市場認可度；且區(qū)域具有較為扎實的經(jīng)濟實力和資源稟賦能力，有著進行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型或市場化轉(zhuǎn)型的優(yōu)質(zhì)土壤。

1）從行政層級出發(fā)，主要為區(qū)縣級平臺和市級平臺；

2）從主體評級來看，主要分布在AA+；

3）結(jié)合區(qū)域來看，主要分布在江蘇、山東、浙江等沿海發(fā)達省份。

二、募集資金用途發(fā)生了哪些變化？

為進一步明確市場化轉(zhuǎn)型的方向，我們統(tǒng)計了[2016/1/1-2023/12/20]發(fā)行的城投債募集資金用途數(shù)據(jù)（剔除無效數(shù)據(jù)部分），將其分為（1）借新還舊（償還公司到期債券/債務融資工具/特定債券等）（2）償還有息債務（3）項目投資/建設（4）補充流動資金/營運資金四類。并按照資金用途的嚴格程度從低到高分成3種，第一類僅能借新還舊，第二類僅能償還有息債務，第三類可以用于項目投資/補流。（如：若某只債券資金用途包括借新還舊，償還有息債務和補流，則歸為第三類）

注：1.本文城投口徑為寬口徑，包括DM口徑，Wind等市場化口徑2.可能存在部分主體債券募集資金用途為“償還有息債務”，但實際用于“借新還舊”的情況,借新還舊占比可能低估3.募集資金用途為人工梳理，可能存在部分誤差。

從資金用途占比來看，隱債嚴監(jiān)管趨勢依舊，2023年1-11月城投債借新還舊比例出現(xiàn)明顯上升，償還有息負債明顯下降，用于項目建設/補流的城投債比例則進一步壓縮。從各省數(shù)據(jù)來看，大部分省份近期城投債募集資金用于借新還舊比例明顯提升，但也有部分省市該比例出現(xiàn)下降，主要集中在廣西、天津、甘肅、山西等。

DM研究發(fā)現(xiàn)近期存在部分主體，其聲明在融資平臺名單內(nèi)，但近期募集資金用途突破原先廣義上的“借新還舊”，如江蘇某主體，其10月新發(fā)債券的募集資金用途包含“用于補充營運資金”，從某種角度來說，該類城投平臺與“市場化經(jīng)營”屬性并不沖突。此外，很多已宣稱“退平臺”的主體，近期主承同樣聲明為融資平臺名單內(nèi)主體，當前兩者的邊界感較為模糊。